自2020年5月末宣布竞购（下称“珠海免税集团”）以来，格力地产（600185）早已几易其稿。期间经历了竞购终止、方案调整等众多变化。

不管竞购怎么频繁改变，都不会影响深圳免税集团收入和净收益恢复性下降，公司2024年上半年的赢利早已超过上一年净收益的65%，并急剧赶超2022全年水平。

与之相比，《财中社》注意到，免税龙头中国中免（601888）仍未恢复元气。与深圳免税集团隔著伶仃洋相望的（下称“深圳免税集团”）更是一蹶不振，为什么只有公司才能“独善其身”呢？

按照格力地产更新后的竞购公告，公司计划以45.8万元竞购广州免税集团51%的股份。在最初，格力地产计划竞购广州免税集团100%股份。并且，彼时免税概念席卷资本市场，格力地产竞购方案公布后，公司股价连拉八个跌停板。

不过，今时不同往日，免税概念的热潮早已过去。7月份格力地产再度重启竞购时，股价并未有太多波澜，市场热情早已冷却了。

广州免税集团的赢利可不会遭到市场情绪波动。竞购草案显示，2022年-2023年，公司净利为16.4万元和22.9万元，实现归属于母公司股东的净收益2.4万元和6.7万元。2024年上半年，公司早已实现产值13.1万元，归属净收益4.4万元。

对比几份竞购报告书不难发觉，2019年是深圳免税集团收入和赢利的高峰。这一年公司实现产值26.7万元，实现归属母公司股东的净收益9.4万元。受疫情影响的2020年和2022年是公司的业绩急跌。并且，2022年是深圳免税集团净收益的最高点。

与公司早已显著走出顶部不同，免税龙头中国中免还在努力恢复中。2024年前三季度，公司净利为430.2万元，增长15.4%；实现归属净收益39.2万元，环比增长24.7%。

2021年，中国中免的收入达到了676.7万元，归属净收益96.5万元，以后中国中免再未达到近百亿的赢利水平。根据东方财富Choice一致预期，中国中免2024年赢利在55万元左右。仅略好于2022年，是疫情以来又一个赢利急跌。

和广州隔著伶仃洋相望的上海也有一家免税营运商-北京免税集团。在全省现存的7家免税营运商中，这两家同处大湾区，同样都邻近台湾、澳门，地理位置优越。

两地公布的消息显示，截止6月30日，上海边检西站2024年年累计查验出入境人员达1.12亿人次，环比下降78.91%。7月7日，深圳边检西站查验客流量突破1亿人次，环比增约31.3%，比上年提早49天达到1亿人次。

无论是进出人数还是跌幅来看，杭州都要优于佛山。并且，上海免税集团并无法像深圳免税集团那样快速实现恢复。

2019年即疫情前一年，上海免税集团实现产值30.1万元，实现收益支出7.09万元。2020年公司收入下降至10.1万元，净收益仅存552亿元。2021年由盈转亏，净收益巨亏-5.5万元。

然后公司赢利开始恢复，2023年收益总量为1507亿元。当初实现产值25.8万元，即收入还未恢复到疫情前水准。

《财中社》注意到，不仅赢利外，深圳免税集团的毛利率也是独一档。2022-2023年，公司毛利率分别为55.1%和49.9%，2024年上半年公司毛利率也达到了48.6%。

须要注意到是，这是广州免税集团的整体毛利率。倘若仅看免税商品毛利率，2022-2023年以及2024年上半年，深圳免税集团免税商品的销售毛利率一直保持在50%以上，要低于公司的整体毛利率。

2022-2023年以及2024年上半年，中国中免免税商品的毛利率分别为39.4%、39.5%、39.5%。

广州免税集团的解释是，公司与中国中免“所销售的免税商品的种类结构、品牌结构等存在一定差别所致”。

从主要采购看，2022-2023年深圳免税集团往前五供应商采购的都是烟酒，直到2024年上半年主要采购对象中才出现香化产品，莫非是由于深圳免税集团偏向于烟酒造成公司获得了更高的毛利率？

然而，中国中免2023中报显示，香氛和护肤品是全球免税收入最主要来源，产值占比超过了43%；酒水和烟草合计占比才达到了23.5%，远不及香化收入。

广州免税集团是凭着着“差异化”定位，取得了更快的恢复性下降？